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1月22日(周四),央行重启7天逆回购,发行量500亿,发行利率3.85%,事隔一年后首次重启逆回购。此前公开市场已经连续多周停止操作,市场无法获知货币政策动向。


金牌配资中金公司分析师陈健恒对这一举动进行了解读,他认为万事开头难,货币政策放松开弓没有回头箭,以下是其解读全文:


为何重启逆回购?


2014年1月28日14天逆回购近一年后,今天央行重启久违的逆回购操作,比2014年1月21日的七天逆回购利率4.1%下降25bp。低于目前二级市场7天回购利率水平。


金牌配资从历史上来看,每次逆回购的操作都与外汇占款下降的背景相关,包括2012年和2013年逆回购都是因为外汇占款系统性下降。在美元持续升值背景下,人民币贬值预期增强,12月新增外汇占款下降近1200亿元;2015年基础货币缺口较大,前期缴税叠加IPO等多重因素,资金面较为紧张,七天回购利率加权平均上行至4%以上,接近利率走廊上限。而展望未来短期资金面,由于春节临近,月末效应叠加节前效应,资金预期谨慎。的重启早有必要。


金牌配资但此前股市的持续上涨加上大量资金通过加杠杆的方式进入股市,导致资金被股市分流,对货币政策的放松形成抑制。证监会限制券商两融规模和提高门槛后,这一抑制作用有所减弱,因此政策可以回归到根据基本面进行调控的节奏。


经济基本面的下行是央行主动投放基础货币的主因。随着大宗商品价格的回落,全球通胀水平都趋于下降,近期全球各国央行竞相放松来提振国内经济。包括近期瑞士央行、加拿大央行的出人意料的降息。而更受关注的是本周欧央行是否祭出新一轮的QE和QE的细节。中国自身来看,一方面,由于房地产下行幅度超预期,经济增速出现跌破7%的可能性,经济下行风险需要更加宽松的货币政策进行对冲。另一方面,受需求低迷、货币放缓和大宗商品价格下降等多重因素影响,无论是核心通胀和标题通胀均出现大幅回落,根据目前估计1月CPI同比可能降至0.7%-0.8%,一季度CPI同比可能仅略高于1%,通胀持续下降也给货币政策很大的放松压力。


逆回购利率是底还是顶?


金牌配资理论上,正回购利率是二级市场利率的底,逆回购利率是二级市场利率的顶,形成利率走廊管理。但市场争议的是:逆回购发行利率是二级市场利率的底还是顶?不同时期结果不同,2012年是顶,2013年是底。本质上还是要看货币政策自身的态度。2013年下半年央行针对快速扩张非标业务,总体政策态度是偏紧的,当时虽然投放逆回购,但通过3年期央票回笼了大部分的流动性,起到了收紧的效果。因此不能光看逆回购本身来判断是顶还是底,要结合的其他操作以及央行货币政策态度来判断。目前经济环境下,央行没有动力推高货币市场利率,总体是引导利率下行,因此这次逆回购发行利率可以看做是二级市场利率的顶。


后续货币政策如何变动?


我们在年度策略报告中分析过,由于货币条件偏紧,而扩张信用和货币增速仍较难实现,因此更合理的放松是引导实际利率下降。目前来看,由于房地产仍面临较大下行压力,经济下行风险依然较大,央行有必要加大货币宽松力度,支撑经济企稳。由于新增外汇占款持续低迷,央行有必要加大基础货币投放力度,预计公开市场投放和定向宽松将持续。而春节前资金缺口较大,如果1月份经济数据仍较差,央行可能会在春节前有更大的放松动作,例如降准或者定向降准等。而逆回购利率逐步下调来引导实际利率下行也是未来可以期待的。


对债券是喜是忧?


金牌配资毫无疑问,央行迈出新年放松的第一步,结合近期增加MLF投放,央行放松的趋势十分明确,只是节奏和力度需要根据经济和金融形势动态调整。坚持我们看好上半年尤其是一季度债市的观点。收益率目前仍是下行趋势,建议投资者持券待涨,也可以适度延长久期,收益率跌破2014年11月份低位甚至回到2012年7月份全球收益率低点的低位只是时间问题。


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